Итоги октябрьского заседания Банка Японии фактически предрешены: регулятор наверняка сохранит все параметры денежно-кредитной политики в прежнем виде. Это базовый и наиболее ожидаемый сценарий, реализация которого вряд ли кого-то удивит. То есть с формальной точки зрения октябрьское заседание можно назвать проходным – выжидательная позиция Центробанка уже учтена в текущих ценах. Однако это вовсе не означает, что пятничные события пройдут незаметно для валютного рынка. Напротив, пара usd/jpy может продемонстрировать достаточно сильную волатильность, особенно если риторика Банка Японии окажется осторожнее, чем ожидает большинство участников рынка.
Прежде всего необходимо напомнить, что регулятор последний раз повысил ставку (до 1,25%) совсем недавно, на сентябрьском заседании. Поэтому октябрьская пауза вполне объяснима: Центробанку необходимо оценить влияние предыдущего шага на кредитование, потребительский спрос и инвестиционную активность. Повышать стоимость заимствований на двух заседаниях подряд имеет смысл при резком усилении инфляционных рисков. Но пока такой необходимости нет: согласно последнему опросу Tankan, инфляционные ожидания компаний остаются повышенными, но относительно предыдущего квартала не ускорились.
При этом инфляционная проблема, разумеется, никуда не исчезла. Общенациональный CPI без учета свежих продуктов в сентябре ускорился до 2,1% (с августовского значения 1,7%), а показатель без учета свежих продуктов и энергии – до 2,4% (с отметки 1,9%). Подорожание услуг также ускорилось – с 1,2% до 1,5%. Все это аргументы в пользу дальнейшего ужесточения ДКП, однако они не обязывают ЦБ действовать уже в этом месяце.
По большому счету, речь идет о выборе темпа повышения ставки, а не об отказе от ястребиного курса.
Поэтому основная интрига октябрьского заседания заключается в том, какие сигналы Банк Японии подаст относительно декабрьских перспектив. По оценкам большинства аналитиков, вероятность повышения процентной ставки в декабре сейчас составляет около 80%. То есть участники рынка практически уверены в таком исходе, «авансом» отыгрывая следующий шаг регулятора. В таких условиях любые сомнения относительно декабрьского повышения могут спровоцировать существенное ослабление иены, даже если Банк Японии «в общем и целом» подтвердит свою готовность продолжать ужесточение монетарной политики.
Важную роль сыграют обновленные прогнозы ЦБ и его оценка устойчивости инфляционного давления. Если Банк сохранит осторожные формулировки, японская валюта окажется под существенным давлением. Причем рынку важно услышать не просто подтверждение готовности повышать ставку, а уверенность регулятора в том, что необходимые условия для следующего шага уже сложились. Именно различие между сохранением общего курса и подтверждением конкретных сроков может определить реакцию трейдеров usd/jpy на пятничные события.
И здесь, на мой взгляд, позиция Банка Японии может оказаться более осторожной, чем ожидают участники рынка. Следует помнить, что дорогие энергоносители, с одной стороны, разгоняют инфляцию, а с другой – снижают покупательскую способность населения. Повышение процентной ставки не устранит первопричину импортируемой инфляции, но при этом может дополнительно ослабить внутренний спрос. Поэтому даже пересмотр инфляционного прогноза в сторону повышения сам по себе не будет означать ускорения монетарной нормализации. Если Кадзуо Уэда сделает акцент на причинах ценового давления и рисках для потребления, участники рынка могут пересмотреть свои ожидания относительно декабрьского повышения ставки (что, в свою очередь, окажет давление на иену).
Дополнительную интригу создают пятничные макроэкономические релизы. Буквально за несколько часов до решения ЦБ в Японии будут опубликованы данные по безработице, промышленному производству, розничным продажам и октябрьской инфляции в Токио.
Последний отчет заслуживает особого внимания в сложившейся ситуации: столичная инфляционная статистика выходит раньше общенациональной, позволяя предварительно оценить направление ценовой динамики. Согласно консенсус-прогнозу, токийский CPI без свежих продуктов замедлится с 2,7% до 2,6%, а индекс без учета свежих продуктов и энергии – до 2,7% (с предыдущего значения 3,0%). То есть ожидается ослабление обоих базовых индикаторов. Особенно важна динамика второго показателя, который позволяет отделить непосредственное влияние энергетического подорожания.
Если базовая инфляция замедлится сильнее ожиданий, у регулятора появится дополнительный аргумент в пользу осторожной риторики. Разумеется, один отчет вряд ли кардинально изменит оценку экономической ситуации, однако он вполне способен повлиять на тональность пресс-конференции и уверенность участников рынка в декабрьском повышении ставки. И наоборот: если релиз окажется в «зелёной зоне», позиции сторонников дальнейшего ужесточения ДКП существенно укрепятся.
Таким образом, ожидаемая пауза Банка Японии не отменяет интригу октябрьского заседания. Для usd/jpy решающее значение будет иметь то, насколько фактические сигналы регулятора совпадут с уже заложенными в цены ожиданиями. В условиях такой неопределенности по паре целесообразно сохранять выжидательную позицию – до публикации TCPI, оглашения итогов двухдневного заседания и завершения пресс-конференции Кадзуо Уэды. Первоначальная реакция рынка может оказаться обманчивой, поэтому спешить с открытием сделок сейчас явно не стоит.
